宝钛股份：公司未来业绩大幅增长

    宝钛股份利润同比大幅下降及低于我们预期的直接原因是公司产品综合毛利率明显下滑。毛利率下降的原因一方面是产品价格下滑,另一方面是高端产品尤其是航钛受到金融危机的严重打击。公司产品销售价格与海绵钛关系紧密,09 年国内海绵钛全年均价为53000 元/吨左右,比08 年85000 元/吨的均价下降近40%,但公司钛产品销量的增长使公司收入依然保持增长。另一方面,公司高毛利的高端钛材尤其是航空钛材在09 年受到较大的打击,销量明显下滑。

    未来三年公司产品结构将会明显优化,高端的航钛和军工钛材比例将会明显增加,公司毛利率将会明显、迅速的回升。首先,全球经济恢复、航空业需求好转和波音787 试飞成功,我们预计波音787 可能会加快交货步伐,宝钛股份与波音前期暂停的订单也有望重启,预计未来两年公司航钛销售量将大幅增长。其次,军工钛材方面,随着我国自主研制发动机的成功,公司军工钛材需求量将迎来爆发性增长时期。

    最后,民用钛材也会在石化行业景气提升和消费升级等因素的带动下好转,同时公司未来在民用钛方面重点转向高端产品。

    海绵钛价格有望回升。09 年海绵钛价格同比大幅下滑,主要原因一方面是钛材需求受到危机打击,另外是海绵钛产能过剩,致使09 年三季度海绵钛价格一度下跌到上世纪90 年代以来的最低水平,我们认为,成本的持续上升和下游需求的明显恢复,海绵钛价格有望企稳回升。